在连续4个月上涨后，猪价引起了市场关注。不少声音担心，CPI会被推高，央行货币政策空间受限，在经济还没复苏的时候，滞胀可能出现。

    从过去的经验出发，这一担忧有其历史渊源。无论是2007年还是2011年，中国的CPI都曾因为猪肉价格的暴涨而大幅攀升，并引发了紧缩政策。

    但历史并不总是重演。除了猪的供给，其他条件均不同于上两轮“猪周期”，就连“猪周期”本身的价格波幅也在减弱。

    猪周期启动

    2015年3月下旬，猪价走势发生逆转，进入上升通道。7月末，与3月的最低点相比，活猪批发价升逾30%，同比增长了25%，目前已达17.5元/公斤；7月最后一周五十个城市的五花肉均价为29.06元/公斤，只比2011年的高点低1.1元，同比上涨18.3%。

    经过数月的增长，猪肉价格还会继续上扬吗？这有赖于决定猪价的主导因素会否发生变化。

    “当前，供给已经再次成为价格的主导，”中信证券农林牧渔行业分析师施亮指出，“从3月的节后疲软期到夏季消费淡季，在历来的年内需求疲软期，猪价依然能够上涨，意味着市场一直担忧的需求问题已经达到底部，在刚需消费端支撑下，供给短缺对价格的影响凸显。”

    在猪价启动的3月份，生猪存栏量降至3.87亿头，环比下降0.7%，同比下降10.7%，比2008年第一次发布该数据时候减少近亿头，1-3月份猪肉产量同比下降3.1%。“生猪去产能化程度远超过往，”长江证券（000783,股吧）农林牧渔分析师陈佳表示，“农业部统计的能繁母猪存栏量比2013年最高点下降20%，是近五年的最低点，民间能繁母猪淘汰幅度可能更大，达到25%-35% 。”

    随着猪价的上涨，供给还未随之改善。全国猪肉产量连续两个季度负增长，二季度降幅扩大至7.4%；供给能力继续收缩，6月份，生猪存栏量仍在下降，较3月份减少240万头，已连续9个月保持下降态势，并连续7个月创2009年以来新低；能繁母猪数比3月份减少了140万头，环比连续下降22个月，能繁母猪存栏已低于均衡水平10%。

    这种情况可能还会延续，长江证券对八省调研发现，一方面由于亏损时间与亏损幅度均超过历史过往，此次猪周期前期养殖户，中小型养殖户的淘汰比例超过40%。另一方面现有养殖户的补栏也不明显，吴立认为，长达16个月的深亏，使得养殖户的现有资金仍然紧张，在贷款尚未偿清的情况下，难以拥有足够资金扩大生产规模；与此同时，养殖业进入门槛日益增高，政府对于养殖用地的审批日益加严以及环保加强，使得规模化猪场快速扩张产能已较为困难；更何况，现阶段补栏母猪对应12个月后生猪出栏，而经过前期长期亏损，养殖户对于未来12个月后猪价较为谨慎，补栏情绪较为低下。

    不过，“自繁自养生猪盈利已达三年来最高水平375元/头，这会刺激养殖户补栏，仔猪价格/母猪价格快速上行虽主要因供给短缺所致，也暗含了一定补栏预期，”中金公司农林牧渔分析师袁菲阳预计，“能繁母猪存栏数已在底部左侧，三季度末有望见底。”

    但考虑到猪的生长发育周期，长期供给不足已成定局，“预计2015年生猪短缺1517万头，2016年短缺3462万头，”吴立判断，“猪价向上趋势不可逆转，此轮猪周期的顶点预计出现在2016年8月份。”

    历史没有重演

    虽然猪周期已步入上行阶段，但并不意味着猪价大幅推升CPI的历史会重演。前两轮猪价大幅上涨，不仅仅是因为上一轮淘汰产能导致的供应不足，还遭遇了猪的疫情或冻肉收储，同时叠加了经济上行周期，饲养成本也在上涨。现在，很多条件完全不同。

    “本轮周期疫情相对平稳，而历史猪价大幅波动多有疫情扰动，”袁菲阳指出，“如2006 年全国猪蓝耳疫病导致2007-2008年猪价大涨，2011年的价格波动则主要是因为2011年春节前后全国范围仔猪腹泻，如果疫情平稳，则产业很难达到一个疯狂状态。”

    上一轮，政府刚刚启动冻肉储备项目，不仅没有多少弹药可供调控，而且缺乏调控经验，甚至因为收储在周期上升初期刺激了养殖户。陈佳指出，2010年4—6月国家及地方政府多次启动冻肉储备项目，存栏量持续下降，生猪供不应求导致猪价持续上涨，盈利改善后存栏量持续上升。本轮则不然，“商务部已会同相关部门就如何做好猪肉市场保供工作进行了研究，储备了必要的措施。”商务部新闻发言人沈丹阳如是说。

    前两轮猪价的大幅攀升都处于经济增长的上行期，总需求快速扩张，不仅猪价在上涨，其他消费品价格也在加速上涨，CPI因此被明显同步快速拉升。本轮猪价上升期，总需求疲弱，今年以来消费需求特别是餐饮才趋于稳定，但是，经济正处于增速向下换挡的调整期与反腐巩固期，猪肉消费边际改善的程度有限。与此同时，猪肉之外的其他食品价格如粮食、油脂、蛋、牛羊肉等甚至在减速，对猪肉价格的上涨形成对冲。最近几个月的CPI数据显示，在猪肉价格上涨的时候，食品价格同比增速还在下降，CPI只是在1.3上下有微弱波动。

    再者，从数据节点看，上两轮猪价启动的时候，对应CPI和食品CPI都比现在高出很多，比如2010年5月猪肉CPI由负转正时对应的CPI与食品CPI分别为3.1%、6.1%，而2015年3月对应的仅为1.38%、2.33%，6月份，在猪肉价格进一步上升的时候，食品CPI还降至1.8%，这为未来猪价的上涨预留了空间。

    货币环境也是大相径庭。前两轮猪周期启动前，货币环境都非常宽松，在猪价上升初期，M2均达20%左右；当前的货币环境较前两轮更为紧缩，国内M2的增长速度处于1986年有统计以来的最低水位，6月末仅为11.8%。而通胀，归根结底是货币现象，在目前的货币环境下，很难想象CPI的明显上升。

    本轮的养殖成本难有攀升。2011年正是全球农产品大牛市，主要饲料玉米与豆粕等价格飙涨，推升活猪养殖成本，而在本轮周期，“除非出现大面积自然灾害导致减产，否则，起码在政府处理好目前超过1.5亿吨的临储库存之前，玉米价格将走向漫漫熊途，”吴立预言，“同样的，受巴西种植面积持续增加以及美豆丰收的影响，大豆整体价格受到高库存的压制，短期内豆粕价格难有起色。”

    更何况，猪周期正在弱化。一者，养殖规模化程度提高，“从国外养殖产业发展历程来看，这是驱动猪周期规律失灵的最主要原因，”陈佳指出，“国内经历几轮猪周期，散养户退出加快，年出栏头数小于500的养殖户比例下降，养殖规模化程度提高，抗周期能力增强。”二者，居民的肉食品消费结构呈现多元化，弱化猪周期作用。袁菲阳指出，猪肉消费量与2013年及2014年相比明显放缓甚至下降。陈佳计算的猪肉消费占比也有明显下降。三者，“信息网络日趋发达，有助于养殖户摆脱猪周期制约，”陈佳认为，“养殖户可以通过智能设备和移动终端获得更多实时市场信息，改变仅依赖价格做出补栏决策的现状。”

    CPI数据显示，2012年以来，猪肉CPI改变了2005年到2012年间单边大幅升降的走势，明显收敛了波动幅度。

    通缩仍是主要风险

    综合来看，尽管猪价还会上升，但因为只是个别消费品，且在CPI中的占比不到3%，本轮能产生的影响颇为有限。

    更别说，PPI还在通缩之中，且有进一步加剧的趋势。2015年以来，PPI降幅非但如市场早前预期的缩小降幅甚至转正，反而继续下跌，6月同比负增长已达4.6%，目前，还未显露止跌迹象。

    一方面，国际大宗商品市场颓势难改。莫尼塔全球市场分析师马丁·普林格认为，大宗商品价格将继续走低，OECD名义领先指标迅速下滑显示经济下行或收缩，产能利用率尽管在6月有小幅上升，但没有逆转向下的主趋势，商品延续熊市。

    另一方面，国内产能过剩现象依然严峻，交通银行首席经济学家连平指出，特别是钢铁、煤炭、有色行业去产能压力很大，内需不足状态短期内难以彻底改观，PPI负增长态势在年内难以扭转，全年跌幅会大于2014年。